TUhjnbcbe - 2022/5/6 15:43:00
国君建筑韩其成/陈笑认为：装配式回调是配置良时，继续推荐装配式及基建链两条主线装配式钢结构回调是配置良时，*策+需求双驱动下基本面依旧强劲、*金10年高增刚开始，期待跨年估值切换。1)本周回调主要受节前部分资金获利卖出/8月经济数据继续强势/地产突发事件影响，装配式钢结构基本面依旧强劲、并未出现波折，三季报跟年报仍然会是增速最快的建筑细分板块，我们认为当前回调是配置良时；2)7-8月住建部4大重磅*策出台+需求端爆发，我们预测钢结构渗透率/集中度有超5倍提升空间、钢结构建筑市场规模约3万亿元/年；3)钢结构制造端低成本竞争优势共识性趋势将延续；但市场仍未充分认知EPC龙头产品力的构建及获取正向现金流的弹性，我们认为钢结构EPC龙头业绩弹性超预期爆发将持续，7-8月多个公司新签延续高增长，我们预测全年及未来2年业绩增速至少在30%以上；4)鸿路钢构目前PE为29倍(历史最高58倍)，对标建材龙头坚朗五金56倍/三棵树72倍仍有潜力；EPC龙头PE明显低估，杭萧钢构11倍/东南网架18倍/精工钢构20倍(历史最高年为99倍)/富煌钢构21倍。装配式设计、预制PC结构、装配式装修领域龙头确立起竞争优势，二线龙头估值将赶上。1)装配式设计：我们预测市场规模有千亿级别具高成长属性；中衡设计装配式钢结构设计应用最成熟广泛，PE仅14倍(历史平均41倍)；华阳国际是装配式建筑设计龙头，PE为30倍；2)预制PC结构：我们预测-22年市场规模(建筑)约//亿元；龙头远大住工PE仅19倍；美好置业首创房屋智造一体化业务模式；3)装配式装修：我们预测-22年市场规模约//亿元CAGR超25%；亚厦股份已确立竞争优势/产品体系迭代到第6代/2条产线合计35亿元产能，PE为28倍；金螳螂正加速推进装配式3.0产品体系研发，目前PE仅9.7倍；广田集团已推出GT装配化3.0产品体系，并应用于深圳/香港等地的项目。此外，多个装饰龙头公司业务结构内恒大占比均在下降，随着多元客户占比提升，其应对单一公司风险的能力将显著增强。7-8月主要基建订单加速向上Q4最大旺季趋势延续，基建近10年最低的PE未反映业绩短期弹性和中期可持续性。1)据我们统计，截至目前累计已发行专项债约3.3万亿投向基建比例超70%(考虑生态环保/污水治理等近80%)，10月还有多亿元待发行；年节奏与力度均超过年；叠加特别国债/社融大增，看好基建增速趋势回升；2)近期发改委/交运部等均强调基建REIT；多家机构积极推进基建REITs项目申报；9月河南基建REITs正式起步，要求优先支持基建补短板；看好基建REITs落地将近；3)中国电建1-8月新签增速29%(1-6月11%)，7-8月%；中国中冶1-8月新签增速27%(1-6月22%)，7-8月48%；中国建筑1-8月新签增速19.5%(基建)；考虑基建增速趋势回升+Q4是订单及施工结算旺季，看好订单业绩望持续加速；4)基建央企-21年预测PE仅5.5/4.9倍远低沪深的12.8/11.3倍；多个央企PE估值几近10年最低，如中国铁建/中国中铁仅5.1/5.5倍；年初至今基建央企涨幅-9.2%远低沪深的9.3%。Q4最大旺季低估值基建龙头补涨，高增长装配式期待跨年估值切换。1)装配式赛道是建筑成长最快最佳赛道，低估值龙头补涨空间大，仍未反映中长期价值，继续推荐装配式全产业链：装配式钢结构、装配式设计、装配式装修与预制PC结构；继续推荐装配式全产业链及基建龙头：钢结构推荐精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构等，受益恒通科技等；设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；PC受益远大住工/美好置业/筑友智造科技等；装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等，受益广田集团等；2)我们认为国内基建中长期成长空间超市场认知，央企估值明显低估，仍未反映订单业绩高增长及份额提升价值；基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国交建/中国中冶等，设计推荐中设集团/苏交科/设计总院等；园林PPP推荐岭南股份/东方园林/东珠生态等；其它推荐龙元建设/上海建工等。附：装配式全产业链调研图汇总_华阳国际（润阳智造基地）、海鸥住工、广田集团及某装配式建筑施工现场华阳国际_润阳智造的主要情况东莞市润阳联合智造有限公司成立于年6月，是华阳国际设计集团与华润水泥共同出资成立的中外合资企业。立足于华阳国际建筑科技产业园，占地面积约40亩，厂房建筑面积约1.5万㎡，年产能为5万m3。润阳智造致力于为客户提供集产品设计、生产制造、施工安装于一体的装配式建筑系统解决方案，是从事装配式建筑生产技术研发和部品部件生产应用的综合型企业。润阳智造的主要优势：●依托股东方国内领先的PC设计、建筑材料生产与研发经验；●管理团队由国内一流的产品研发、设计、建材、生产等各领域行业专家组成，生产团队经验丰富、技术精湛；●可提供从产品研发、构件设计、生产、安装等全过程的技术服务；●生产设备根据华南地区构件产品量身打造，确保构件质量和工期；润阳智造参与的主要项目：润阳PC厂房办公楼；华阳国际十全十美V2.0产品展示间；国际装配式精装住宅展工艺展示；有轨电车上盖保障房；金地威新三期；华润大学；梅沙小学；中国建筑产业小镇。图：润阳智造PC产品图：润阳智造PC产品图：润阳智造PC产品_窗产品，可以看到斜撑图：润阳智造PC产品_预制楼梯图：润阳智造PC产品图：润阳智造生产车间平面图图：润阳智造PC凸窗产品，可以看到凸窗以及斜撑图：润阳智造某结构内部，可以看到结构细节图：润阳智造某结构顶部，可以看到结构细节图：润阳智造工厂图：润阳智造工厂图：润阳智造工厂_钢模细节图：润阳智造PC构件堆场，构件堆放非常整齐清洁图：润阳智造办公楼，应用PC构件及施工，可以看到凸窗海鸥住工纪要整理：