家用电器行业:行业Q3收入恢复增长 优势企业强者恒强
三季度收入规模恢复同比增长，优势企业强者恒强。受需求弱复苏以及备货双节旺季的影响，SW家电板块13年三季度共实现营业收入1421亿元，同比增长5.5%，自11Q4 以来首次同比转正，受益低价原材料、产品均价提升以及品类结构提升，板块毛利率持续上升，达到23.3%，也因此带动家电板块三季度净利润实现同比增长23.2%，行业共实现归属母公司净利润65.80 亿。与三季报前瞻相比，我们跟踪的重点上市公司中，三大白电龙头公司的业绩表现较好，基本符合预期或超预期，而黑电和小家电重点公司表现略低于预期。业绩超预期的有格力电器，奥马电器，开能环保；符合预期的有：青岛海尔，老板电器，美的电器，日出东方；低于预期的有：海信电器，华帝股份，小天鹅A，合肥三洋，三花股份，苏泊尔，九阳股份。
白电企业收入增速持续改善，盈利能力好转。受益前期地产交易量回暖，三季度行业需求呈现弱改善局面，SW 白色家电板块Q3收入增速同比上升3.6%，其中重点白电公司收入增速为4.2%，行业收入规模恢复至同比增长，由于美的电器转型影响较大，剔除美的电器后的白电板块Q2收入增速为同比增长16.7%，主要是由于格力电器收入增速较快对板块的拉动作用。受益于新品提价、原材料价格下滑以及结构品类提升，板块毛利率环比提升3.9%至26.9%，但由于行业需求景气度较低，企业增加了对销售系统的支持，期间费用率有所上升，板块净利润率环比提升0.4%至5.9%，净利润实现同比增长32.3%，为各子行业内最高。
黑电行业受困面板涨价，Q3 收入提速，业绩表现低于预期。黑电行业受到Q3行业价格竞争以及面板涨价的影响，尽管Q3 行业销量回升，收入规模增速同比上升，SW 视听器材板块收入同比增长10.3%，在价格竞争以及面板价格小幅上升影响之下，毛利率较Q2 进一步下降0.5%至15.9%，但由于费用率控制，Q3 板块净利润增速较Q2基本持平，为1.9%。
厨电小家电板块表现较差，个股表现分化。受宏观环境影响较大的厨电小家电板块，Q3 行业需求仍未恢复增长，SW 小家电板块收入同比负增长1.5%，是三大子行业中最低的。而毛利率方面并未体现出受益低价原材料的影响，主要是受到需求下滑影响之下，低价产品销量更好，毛利率环比Q2下滑1.4%至30.9%，但由于费用率有所控制，导致板块净利润仅下滑0.3%，为7.7%，板块净利润则下滑11.3%，显著低于收入增速。而从个股来看，厨电龙头老板电器与板块表现分化，收入和净利润增速均保持前期的高速增长。
投资建议：家电板块三季报表现基本符合前瞻中的预期，即行业需求弱复苏导致收入增速较低，但盈利能力提升使得利润增速较快，行业龙头强者恒强，超预期的公司不多，业绩确定类个股在季报公布后仍有较好的市场表现。考虑到家电下乡翘尾效应、终端需求持续弱复苏以及同比低基数效应，行业Q4 收入增速将显著加快，但原材料价格呈现逐步回升的态势，预计Q4 业绩增长主要驱动力为收入增长，行业Q4 改善的情况较为确定，我们维持行业"看好"的评级。个股推荐上，仍首选全年业绩确定性较高且估值安全的品种，依次推荐格力电器、青岛海尔及老板电器。
风险提示：1）宏观*策持续紧缩影响国内终端消费需求；2）原材料价格回升。